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Quando usar

Sócio querendo vender, captar com investidor, sucessão, pré-IPO, partilha em divórcio, valuation para combinação de negócios (CPC 15). Trabalho técnico com 2-6 semanas.

Inputs necessários

DREs e balanços últimos 3-5 anos
Plano de negócios / projeção de receita 5-10 anos
CAPEX histórico e projetado
Estrutura de capital (dívida, custo)
WACC do setor
Múltiplos comparáveis (transações privadas, empresas listadas)
Especificidades do negócio (clientes únicos, concorrência, regulação)

3 abordagens (combinadas)

1. DCF — Fluxo de Caixa Descontado

Estrutura FCFF (livre para a firma):

EBITDA
(−) D&A (depreciação e amortização)
= EBIT
(−) IR/CSLL sobre EBIT
= NOPAT
(+) D&A
(−) CAPEX
(−) ΔCapital de giro
= FCFF

Estrutura FCFE (livre ao acionista):

FCFF
+/- Variação da dívida líquida
- Juros líquidos de IR
= FCFE

Desconto pelo WACC:

WACC = (E/V) × Ke + (D/V) × Kd × (1 − T)

Ke (custo do equity): CAPM ajustado: Rf + β × (Rm − Rf) + prêmio de país + prêmio de tamanho
Kd (custo da dívida): taxa contratada × (1 − IR)
E/V e D/V: estrutura ótima de capital

Valor terminal:

Modelo Gordon: TV = FCFF_n × (1+g) / (WACC − g), com g de longo prazo (~3-5% no Brasil).
Ou Múltiplo de saída: TV = EBITDA_n × M.

Equity value:

Enterprise Value = Σ FCFF_t / (1+WACC)^t + TV / (1+WACC)^n
Equity Value = EV − Dívida líquida
Preço por cota = Equity Value / quantidade de cotas

2. Múltiplos comparáveis

Identificar transações similares e usar média/mediana:

Múltiplo	Aplicação
EV/EBITDA	Comparação de operação
EV/Receita	Negócios com prejuízo / margens em estabilização (SaaS, scale-ups)
P/E (PL)	Empresas listadas estáveis
EV/Cliente	Telco, SaaS
EV/Loja	Varejo

Fontes:

Transações privadas: research de M&A boutique
Listadas: B3, fontes (ABMI&A, Capital IQ, terminais Bloomberg)
Brasil PME 2025-2026: EV/EBITDA típico 4x–8x dependendo do setor

3. Patrimonial (livro / valor justo dos ativos)

Aplicável a:

Holdings de ativos (imobiliária, holding patrimonial)
Empresa em descontinuidade (liquidação)
Piso de valor (não pode ser inferior ao patrimônio líquido contábil/avaliado)

Valor patrimonial = Ativo a valor justo − Passivo a valor justo

EBITDA ajustado (Quality of Earnings)

EBITDA contábil
+ One-offs não recorrentes (multas, indenizações, custos M&A)
- Receitas não recorrentes (venda de ativo, ganho cambial)
+ Diferença de pró-labore vs. mercado (sócio que paga pouco a si mesmo)
+ Despesas pessoais lançadas na empresa (carro do sócio etc.)
± Operações com partes relacionadas a preços de mercado
= EBITDA AJUSTADO

Capital de giro (NWC)

NWC = Clientes + Estoque − Fornecedores
ΔNWC = NWC_t − NWC_t-1

Crescimento de receita demanda mais capital de giro → reduz FCFF.

Templates

Modelo DCF (5 anos + perpetuidade)

                     Ano 1    Ano 2    Ano 3    Ano 4    Ano 5    TV
Receita líquida      ____     ____     ____     ____     ____     —
Crescimento %        ___%     ___%     ___%     ___%     ___%     ___%
EBITDA               ____     ____     ____     ____     ____     —
Margem %             ___%     ___%     ___%     ___%     ___%     —
D&A                  ____     ____     ____     ____     ____
EBIT                 ____     ____     ____     ____     ____
IR/CSLL (___%)       ____     ____     ____     ____     ____
NOPAT                ____     ____     ____     ____     ____
+ D&A                ____     ____     ____     ____     ____
- CAPEX              ____     ____     ____     ____     ____
- ΔNWC               ____     ____     ____     ____     ____
FCFF                 ____     ____     ____     ____     ____     ___ (TV)

WACC: ___%   g: ___%   Período: ___ anos
PV(FCFF) Ano 1: ____ ... Ano 5: ____
PV(TV): ____
EV = ____
Dívida líquida: ____
Equity Value: ____

Sensibilidade

                   WACC 10%   12%    14%    16%
g 3%               EV ___     ___    ___    ___
g 4%               EV ___     ___    ___    ___
g 5%               EV ___     ___    ___    ___

Faixa de valor

Abordagem            Mínimo    Médio     Máximo
DCF                   R$ X      R$ Y      R$ Z
Múltiplos EBITDA      R$ X      R$ Y      R$ Z
Patrimonial          R$ X      R$ Y      R$ Z

FAIXA RECOMENDADA: R$ ___ a R$ ___
PREÇO ALVO PARA NEGOCIAÇÃO: R$ ___
ANCORAGEM (mínimo aceitável): R$ ___

Erros comuns

Usar EBITDA não ajustado (one-offs distorcem).
WACC genérico sem ajustar para tamanho/risco da PME (usar Damodaran + prêmio Brasil + prêmio tamanho).
g de perpetuidade > WACC ou > crescimento da economia → modelo explode.
Projeção otimista demais em receita sem fundamento.
Múltiplos de empresas listadas aplicados a PME sem desconto de iliquidez (DLOM 20-30%).
Não considerar capital de giro adicional para suportar crescimento.
Esquecer dívida fora do balanço (avais, garantias, leasing operacional pré-IFRS 16).

Checklist

EBITDA ajustado documentado item a item
Projeção 5+ anos consistente com plano de negócios
WACC fundamentado (Rf, β, prêmio mercado, prêmio Brasil, prêmio tamanho)
g razoável (≤ inflação + crescimento real do PIB)
Múltiplos comparáveis com fontes
Sensibilidade WACC × g
Patrimonial como piso
Faixa final defensável
Relatório assinado pelo contador (CRC)

Referências

CPC 15 (combinação de negócios)
CPC 1 (impairment — usa cálculos similares)
CFC NBC TG 04 (Avaliação por valor justo)
Damodaran (cost of equity, country risk premium)
Iudícibus, Marion (referencial brasileiro)
Resolução CFC NBC PA 11 (Auditoria — alguns valuations precisam de auditor)